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最新消息| 招商宏觀:3月美聯儲FOMC會議解讀符合預期的首次加息 | 2022-06-15 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"http://finance.sina.com.cn/money/forex/forexfxyc/2022-03-17/doc-imcwipih8978804.shtml" 軒言全球宏觀 事件： 美東時間3月15-16日，美聯儲召開FOMC議息會議。作為聯儲啟動新一輪加息周期的首場會議，會議關于加息頻率、幅度與縮表安排等問題的表態舉世矚目。從會議透露的信號來看，聯儲貨幣政策基調整體符合市場預期。對此，美國股市漲幅擴大，美債收益率先漲后跌，美元跌幅擴大。 會議要點： ·經濟預測摘要（SEP）：此次SEP是今年第一次經濟預測，相比去年末的預測，此次會議將2022年GDP實際增速調低至2.8%，下降1.2個百分點，明年經濟增速保持不變；失業率預測保持不變，仍為3.5%；將今年PCE通脹與PCE核心通脹水平分別提高1.7、1.4個百分點，2022與2023年均小幅提高。 ·加息25BP，符合市場預期：FOMC委員會投票決定，將基準利率的目標區間上調25BP，升至0.25%—0.5%。關于未來加息頻率，據點陣圖推測，今年預計加息6次，較上次預測增加3次，年底基準利率將升至1.9%的中樞水平。 ·縮表或于5月啟動：議息聲明顯示，在下一次會議上（comingmeeting），開始削減對美國國債證券、機構債券和機構MBS的持倉。因此，5月是符合聯儲計劃的最早時點。縮表方式方面，1月會議提出“調整再投資系統公開市場賬戶（SOMA）所持證券收到本金款項的金額”的縮表原則，此次會議沒有變動，推測仍以被動式縮表為主。 結論與啟示： 綜合來看，我們傾向于認為此次FOMC議息會議雖然開啟了加息進程，但加息幅度、次數等細節符合之前市場預期，不會對市場帶來巨大利空。后續需要關注的是，此次會議雖未就縮表透露邊際信息，但鮑威爾宣稱已就縮表進程取得實質性安排，有待日后公布。因此，之后披露的此次會議紀要中有關縮表的細節仍是影響市場風險偏好的重要因素。 基于美國經濟形勢的演變與聯儲FOMC議息決議，我們認為聯儲加息的外圍不確定性暫時結束，恐慌的市場情緒得以階段性平復。昨日金融委召開會議穩定軍心，要求相關部委“一定要落實黨中央決策部署、切實振作一季度經濟”，政策底明確顯現。隨后，一行兩會召開緊急會議，貫徹金融委精神，決心通過各種方式穩定市場局面，暫停不利于市場穩定的措施出臺。據此推測，多空博弈已正式打響，央行當前會更加注重保持流動性合理充裕，近期降準的可能性較高；考慮到跨境資金流動形勢較為嚴峻，短期降息或有較多顧慮，但央行穩中偏松的政策基調不會因聯儲加息而改變。 以下為正文內容： 一、全球疫情回落，聯儲認為疫情因素不再是影響美國經濟的核心 此次議息聲明（Statement）已不再將疫情視為影響美國經濟的核心問題。相比上期，此次聲明刪去了“經濟發展路徑繼續取決于疫情的變化”，“疫苗接種的進展和供應制約的緩解料將支持經濟活動和就業持續增長”，以及“經濟前景面臨的風險猶在，包括來自病毒新變種的風險”等表述。 點評： 二月以來，全球新冠確診病例（不含中國）明顯回落，雖然三月第一周出現小幅反彈，但3月9日后又重回下行趨勢。發達國家中，除德國的新冠確診病例居高不下之外，G7的其它國家每日新增確診病例迅速減少；部分新興國家的疫情也成好轉趨勢，印度、阿根廷與南非的每日新增確診病例已降至低位水平。 美國新增確診病例自1月10日以來開始快速回落。美國疾病控制與預防中心（CDC）數據顯示：截至3月9日，美國每日新增病例的7天移動平均線較之前下降了28.8%，病例總數接近800萬。疫苗接種情況緩慢推進，接受至少一劑疫苗的人口占比為76.6%，完全接種疫苗的人口占比為65.2%，分別較上次1月議息會議前（1月20日）提升1.3與2個百分點。在此影響下，2月23日-3月1日新住院人數7天平均減少27.5%，死亡人數下降25%，此輪疫情對美國的沖擊完全可控。 二、美國經濟持續強勁，聯儲高度關注俄烏局勢對經濟的影響 經濟形勢 經濟綜述部分，議息聲明重申經濟活動和就業的指標繼續強勁，淡化“最受疫情影響的行業近幾個月已好轉，但還在受近期新冠病例激增的影響”等表述。此外，鑒于俄烏戰爭的僵持局勢，議息聲明新增“美國經濟經濟所受到影響有很高的不確定性，而在近期內，侵襲及相關事件可能對通脹制造了新的上行壓力，可能也給經濟活動施壓”。在隨后的新聞發布會上，鮑威爾著重強調俄烏沖突帶給美國和全球經濟的影響高度不確定。 點評： 據美商務部第二次修正估計，2021年四季度美國實際GDP增速7.0%，相比1月公布的“提前”估計上調0.1個百分點，較三季度大幅提升4.7個百分點。全年來看，2021年美國實際GDP增長5.7%，2020年為-3.4%。 從結構來看，四季度經濟的加速主要受出口、庫存投資與消費者支出的拉動影響，而政府支出減少與進口加速則部分抵消了經濟的增長。出口增長包括商品出口與服務出口，其中消費品、食品、飲料，以及工業用品和材料等對商品增加起到主要貢獻，而旅游則帶動服務出口的增長；庫存投資主要由零售和批發貿易行業帶動，其中汽車經銷商補庫存發揮重要作用；消費者支出的增長主要反映了以醫療保健、金融保險，以及交通運輸為主的服務性消費增長。 從經濟景氣度來看，美國制造業與服務業景氣度持續擴張。1）制造業需求持續強勁，供給瓶頸仍是約束。美國供應管理研究所數據顯示：2月，制造業PIM錄得58.6，繼續保持在景氣區間。需求方面，新訂單與新出口訂單指數分別為61.7（前值57.9）與57.1（前值53.7），表明制造業需求持續強勁；客戶庫存31.8（前值33）、訂單庫存65（前值56.4），表明潛在需求尚有空間。供應方面，就業指數錄得52.9（前值54.5），供應商交付指數錄得66.1（前值64.6），表明供給瓶頸仍然存在。2）服務業方面，受疫情影響，服務業景氣度連續第三個月回落。2月，非制造業PMI錄得56.5（前值59.9），連續21個月處于擴張區間。其中，新訂單指數56.1（前值61.7）、商業活動指數55.1（前值59.9），反映服務業需求依然較強，但邊際回落。 就業 議息聲明重申近幾個月來就業市場的強勁與失業率的穩步下行，措辭從“solid”變為“Strong”。 點評： 就業溫和復蘇，市場從1月的疫情沖擊中較快修復，部分地區反映勞動力供應呈改善跡象。2月，U-3失業率錄得3.8%，較1月下降0.2個百分點，創下疫情爆發以來的新低，僅高出疫情之前0.3個百分點；初次申請失業金人數下降明顯，2月申請人數92.3萬人，較1月減少25%，這可能與疫情回落有關；勞動參與率62.3%，較1月提升0.1個百分點，恢復速度有所減慢（1月環比提升0.3個百分點）。1月，職位空缺數1126.3萬個，環比小幅減少，但仍處于較高水平。受此影響，工資水平仍在上漲，企業試圖通過加薪的方式，吸引勞動力重返工作崗位。2月，美國私人非農企業平均時薪達31.58美元時，每周平均工時34.7小時，說明就業市場上供給方處于談判優勢。衡量個人名義工資增長的亞特蘭大聯儲薪資增長指數（12個月移動平均）錄得4.3，較上月提高0.3個百分點，延續去年11月以來的快速上行趨勢。工資的持續快速上漲無疑將對通脹構成壓力，3月聯儲《褐皮書》表明：勞動力成本與原材料短缺推升了進口價格，從而導致物價的全面上漲。 新增非農就業超預期，休閑酒店等薄弱行業就業恢復加快。2月，新增非農就業67.8萬，超出市場預期。從行業來看，休閑酒店業與教育保健服務業對新增就業貢獻較大，分別新增17.9萬與11.2萬。此外，建筑業（新增6萬）、倉儲運輸業（新增4.8萬）與零售業（新增3.7萬）也起到較大貢獻，聯邦政府雇員無新增。 目前，非農就業人數已恢復至疫前的98.9%。從行業來看，制造業就業人數已恢復至疫前的98.7%，服務業就業人數恢復至疫前的98.9%。其中，運輸業和金融業的就業人數已超過疫情前水平，建筑業、制造業、零售業以及專業和商業服務已接近完全恢復，前期恢復較慢的休閑酒店業已恢復至疫前的91%，較1月提升3個百分點。 通脹 通脹是影響此次會議討論的重點。對此，議息聲明不僅重申供求不平衡帶來的壓力之外，新增不斷攀升的油價給物價的全面上行帶來的影響。新聞發布會上，鮑威爾強調攀升的油價將推動物價的全面上漲，此外，俄烏戰爭導致的其它大宗商品價格上漲也會對近期通脹產生額外壓力。 點評： 2月美國通脹壓力繼續升溫。2月，美國CPI指數同比增長7.9%，連續5個月漲幅超過6%，創下四十年來新高；核心CPI指數同比增長6.4%，高于市場預期。CPI籃子中，能源分項漲幅最大，同比上漲25.7%，較去年11月份的峰值（33.3%）有所回落，電力成本的漲幅較為明顯；二手車價格同比上漲41.2%，繼續推動整體通脹；食品價格飆升近7%，為1981年以來的最大漲幅。 聯儲更加重視的PCE價格指數，1月同比上漲6.1%，遠高于2%的長期通脹目標，連續四個月增速超過5%；扣除食品和能源的核心PCE價格指數同比上漲5.2%，達到自1989年2月以來的最高水平，連續四個月增速超過4%，遠高于美聯儲2%的通脹目標水平。 俄烏戰爭可能導致美國通脹加劇。考慮到俄羅斯與烏克蘭分別是全球重要的能源輸出國與農產品出口國，俄烏沖突導致能源、金屬及谷物等大宗商品價格飆升。自美國宣布將禁止從俄羅斯進口能源的提議后，布倫特原油價格一度升至139美元桶，創下近17年來最大漲幅；聯合國糧農組織公布的谷物價格指數2月已升至144.8，環比升高3%。 鮑威爾在月初表示：目前的通脹已遠超2%的目標通脹率，但鑒于俄烏戰爭對美國近期經濟影響的不確定性，聯儲將謹慎行事，但不會影響加息。他表示將酌情使用政策工具，以防止高通脹演變成長期現象，同時促進可持續擴張和強勁的勞動力市場。 三、貨幣政策動向及啟示 此次FOMC會議透露出以下政策信號值得重點關注： 加息幅度25BP，符合市場預期 美國就業市場的持續好轉與通脹形勢的快速攀升，使得3月開啟加息進程沒有懸念。但正當投資者將聯儲此次加息的幅度從25BP提升到50BP，俄烏戰爭的爆發給本就充滿懸念的3月議息決議又平添變數。由于鮑威爾此前在眾議院聽證會上劇透出“支持3月加息25個基點，以應對烏克蘭危機對美國經濟的高度不確定性”，因此，此次加息25BP已經成為市場共識，該預期也已體現在當前的資產價格當中，聯儲會議決議加息25BP已不會市場走勢帶來擾動。 點陣圖透露出的加息信號與后續加息力度 關于聯儲加息次數的預測是市場關注的焦點。據最新一次（12月）點陣圖透露的信息，今年聯儲加息次數為3次。但隨著通脹形勢的演化，聯儲遏制通脹的態度變得愈發堅決。鮑威爾在之前聽證會上表示“今年每一次FOMC會議都有可能加息”，市場隨即迅速上調加息次數的預判，將聯儲全年加息的次數上調為6次。此次公布的點陣圖顯示：12名委員預計基準利率將超過1.75%，意味著75%的官員預計今年還將加息六次；7名委員預計今年利率將超過2%，說明超過40%的官員預計今年還將加息七次。 市場關注的另一個問題是后續加息幅度。由于聯儲的鷹派人物布拉德和沃勒都支持上半年結束前加息100BP，因此根據FOMC會議議程的安排，7月前的兩次議息會議會出現50BP的大力度加息；但鴿派代表芝加哥聯儲主席埃文斯則認為聯儲政策需要謹慎，并預計每次加息的幅度不會超過25個基點。目前，市場預計5月加息50BP的概率已提升到60%左右。從點陣圖來推測，大多數委員傾向于加息25BP的步幅，但在會議上，有一名委員投了加息25BP的反對票，支持加息50BP，說明更大力度的加息并非全無可能。 縮表細節仍未透露，但已取得實質進展 自從12月FOMC會議紀要流露出聯儲將提前啟動縮表進程之后，市場對縮表的關注度迅速提高。在1月的議息會議上，聯儲雖未透露縮表的具體安排，但對縮表原則進行了明確，并強調縮表會在加息啟動后進入議程。但在俄烏戰爭的擾動下，縮表計劃是否發生變動，這是此次會議市場關注的又一焦點。 考慮到俄烏戰爭會對美國經濟與通脹構成雙側影響，聯儲面臨縮表節奏方面的權衡。一方面，俄烏戰爭會對歐洲經濟產生沖擊，從而影響美國出口與國際金融環境；另一方面，俄烏戰爭推高的大宗商品價格與國際運價，將加劇美國通脹形勢。2月，美國密歇根大學消費者信心指數跌至59.7的歷史低位，對通脹的憂慮已顯著影響美國居民的消費支出。 此次會議顯示，聯儲仍將以“控通脹”為重，縮表將按原計劃于年中啟動；縮表方式的選擇上，或以到期不續作的方式執行。 綜合來看，我們傾向于認為此次FOMC議息會議雖然開啟了加息進程，但加息幅度、次數等細節符合之前市場預期，不會對市場帶來太大利空。后續需要關注的是，此次會議并未就縮表透露細節，但鮑威爾表示已就縮表進程安排取得了實質進展，有待日后公布。因此，隨后披露的會議紀要中有關縮表的細節仍是影響市場風險偏好的重要因素。 基于美國經濟形勢的演變與聯儲FOMC議息決議，我們認為聯儲加息的外圍不確定性暫時結束，恐慌的市場情緒得以階段性平復。昨日金融委召開會議穩定軍心，要求相關部委一定要落實黨中央決策部署、切實振作一季度經濟，政策底明確顯現。隨后，一行兩會緊急召開動員大會，通過各種方式穩定市場局面，暫停不利于市場穩定的措施出臺。據此推測，多空博弈已正式打響，人民銀行會做好流動性保障工作，近期降準的可能性較高；考慮到跨境資金流動形勢，降息或有所延緩，央行穩中寬松的政策基調不會因聯儲加息而改變。 關鍵字標籤：狐臭 |
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